嗚呼、盛衰之理、雖曰天命、豈非人事哉。原莊宗之所以得天下、與其所以失之者、可以知之矣。莊宗、姓朱耶、名存朂。先世事唐、賜姓李。父克用、以平黃巢功、封晉王，至存朂、滅梁自立、號後唐。 ○先作總挈。盛衰得失四字、是一篇關鍵。世言晉王之將終也、以三矢賜莊宗、而告之曰、梁、吾仇也、朱溫從黃巢爲盜、旣而降唐、拜爲宣武軍節度使、賜名全忠、未幾、進封梁王。竟移唐祚。燕王、吾所立、燕王姓劉。名守光、晉王嘗推爲尚父。守光曰、我作河北天子、誰能禁我。遂稱帝。契乞、丹、與吾約爲兄弟、而皆背晉以歸梁。契丹、耶律阿保機。帥衆入寇、晉王與之連和、約爲兄弟。旣歸而背盟、更附于梁。此三者、吾遺恨也。與爾三矢、爾其無忘乃父之志。莊宗受而藏之於廟。其後用兵、則遣從事以一少牢告廟、羊曰少牢。請其矢、盛平聲、以錦囊、負而前驅、及凱旋而納之。凱、軍勝之樂。 ○以上敍事。方其係燕父子以組、守光父仁恭、周德威伐燕、守光曰、俟晉王至聽命、晉王至而擒之。函梁君臣之首、晉兵入梁、梁主友貞、謂皇甫麟曰、李氏吾世仇、理難降之、卿可斷吾首。麟遂泣弒梁主、因自殺。函、以木匣盛其首也。入於太廟、還矢先王、而告以成功。其意氣之盛、可謂壯哉。一段揚。及仇讎已滅、天下已定、一夫夜呼、亂者四應、倉皇東出、未見賊而士卒離散、君臣相顧、不知所歸。至於誓天斷髮、泣下沾襟、何其衰也。一段抑。豈得之難而失之易歟。抑本其成敗之迹、而皆自於人歟。復作虛神、宕出正意、應繳人事。書曰、滿招損、謙得益。憂勞可以興國、逸豫可以忘身、自然之理也。引書作斷、應篇首理字。故方其盛也、舉天下之豪傑、莫能與之爭。又一段揚、仍用方其字、妙。及其衰也、數十伶人困之、而身死國滅、爲天下笑。伶人、樂工也。莊宗善音律、或時自傅粉墨、與優人共戲于庭。後爲伶人郭從謙所弒。 ○又一段抑、仍用及其字、妙。夫禍患常積於忽微、而智勇多困於所溺、豈獨伶人也哉。結出正意、慨想獨遠。
唉，盛衰的道理，虽说是天命，难道不也是人事造成的吗？探究庄宗得天下的原因，以及他失天下的缘由，就可以明白了。世人传说晋王将要去世时，把三支箭赐给庄宗，告诉他说，梁国是我的仇敌，燕王是我所扶立的，契丹曾与我约为兄弟，却都背弃晋国而归附梁国。这三件事，是我的遗恨。把这三支箭给你，你千万不要忘记你父亲的遗志。庄宗接受后把它们收藏在宗庙里。此后每次出兵，就派随从官员用少牢祭品告祭宗庙，请出那些箭，装在锦囊里，背着它作为前驱，等到凯旋时再把箭缴回宗庙。当他用绳索捆绑燕王父子，用木匣装着梁国君臣的头颅，送入太庙，归还先王的箭，向先王报告大功告成。他那时意气之盛，可以说是壮烈啊。等到仇敌已经消灭，天下已经安定，有一个人在夜里呼喊，叛乱的人四方响应，庄宗仓皇向东出逃，还没见到叛贼士卒就已经离散，君臣相对而视，不知道该到哪里去。以至于对天发誓割断头发，泪水沾湿衣襟，多么衰败啊！难道是得天下难而失天下容易吗？还是追溯他成败的痕迹，都是出于人事吗？《尚书》说，自满会招来损失，谦虚能得到益处。忧虑辛劳可以振兴国家，安逸享乐可以使身家败亡，这是自然的道理。所以当他兴盛的时候，全天下的豪杰，没有人能和他相争。等到他衰落的时候，几十个伶人就能困住他，以致于身死国灭，成为天下人的笑柄。祸患往往积累于细微之处，智勇之人常常被自己沉溺的事物所困，岂独伶人而已呢？
起手一提、已括全篇之意。次一段敍事、中後只是兩揚兩抑。低昂反覆、感慨淋漓、直可與史遷相爲頡頏。